左手回笼 右手投放

　　央行施展平衡术 流动性将适度充裕

　　□本报记者 张勤峰

　　7日，央行公开市场操作（OMO）平淡无奇，逆回购组合交易量维持在300亿元，不敌日内到期回笼量，连续第6日出现净回笼，叠加常备接待便利（MLF）到期回笼影响，致当日市场资金面有所收敛。不过，7日晚间央行如期宣布，续作两个期限的MLF共2750亿元，为银行体系提供增量流动性支持。

　　市场人士指出，在缓和8月资金面紧情之后，央行OMO转向连续净回笼，或表明其不愿流动性过于宽松，但并不代表要收缩流动性；近阶段央行货币政策不放松也不收紧的取向明确，预计银行体系流动性将保持适度充裕，货币市场利率将继续保持稳定。

　　左手回笼 右手投放

　　7日早间，央行逆回购操作量稳定在300亿元，包括200亿元7天逆回购和100亿元14天逆回购，期限结构及各品种交易量也都没有变化。因有900亿元逆回购到期，当日OMO实际净回笼资金600亿元，为8月31日以来连续第6个交易日出现净回笼。

　　在平复了8月资金面紧情之后，上月底以来，央行有序调减逆回购交易规模，OMO转入持续净回笼格局。8月29日以来，OMO有7个交易日出现净回笼，累计净回笼资金3450亿元。

　　市场人士认为，OMO停止净投放，说明金融机构对央行流动性支持的依赖已降低，是市场自身流动性供求关系恢复正常的表现，但央行通过OMO连续实施净回笼，确也说明央行不愿流动性过于宽松。

　　8月底以来，市场资金面尚维持宽裕，但OMO连续净回笼的累积效应也在显现，宽裕程度渐趋于收敛。交易员称，昨日场内市场资金面略微收紧，但还算不上紧张，得益于大行稳定融出的支持，市场流动性整体尚可。昨日银行间质押式回购市场上，主要期限回购纷纷小幅走高，其中隔夜利率涨1bp至2.07%，7天利率涨2bp至2.30%，14天利率涨2bp至2.42%。

　　这位交易员表示，昨日到期逆回购增多，央行逆回购操作量仍保持不变，加上有到期逆回购影响，资金市场情绪略显谨慎。不过，市场普遍认为，央行续作到期MLF没有太大悬念。今年以来，MLF呈现每月常态化操作，操作时点一般就安排在存量MLF到期前后。

　　市场预期随后得到了印证。7日晚，央行官方微博宣布，为保持银行体系流动性合理充裕，结合MLF到期1232亿元，人民银行对15家金融机构开展MLF操作共2750亿元，其中6个月1940亿元、1年期810亿元，利率与上期持平，分别为2.85%、3.0%。

　　不会放松也不会收紧

　　分析人士指出，央行不愿流动性过于宽松，但并不代表要收缩流动性。实际上，在面对8月份流动性紧张局势时，央行已通过实际行动表明了其维护流动性合理充裕的立场，而透过近期央行在公开市场开展双向操作，可进一步看出央行对于流动性“合理”充裕的界定。

       本质上，央行管理流动性的取向取决于央行货币政策的取向。当前，央行货币政策偏于稳健，一方面，内外多种因素限制货币政策放松：首先，在金融去杠杆的大环境下，央行不希望资金利率太低助推杠杆需求；其次，在汇率防线之下，保持一定的中美利差有必要；再者，要避免过低利率阻碍转型和去产能；最后，目前还没到经济最艰难时刻，需要保留一定的政策空间。而另一方面，托底经济增长、推进地方债务置换及防范金融风险又需要适宜的货币金融条件支持，央行不具备主动收紧流动性、推高市场利率的动机。

　　分析人士指出，除非上述情况出现显著变化，当前及未来一段时间，央行货币政策不会放松也不会收紧，由此就决定了，未来央行将更倾向于保持货币市场流动性及利率水平现状，流动性过于紧张或过于泛滥都可能面临调控。

　　分析人士进一步指出，在“OMO+MLF”组合操作的调控之下，流动性仍将保持适度充裕，货币市场利率将延续基本稳定运行趋势。